02 · 市場

回檔不可怕，怕的是停損的尺拿錯。

美債殖利率、沒寫進財報的槓桿、這一年吐回去多少、記憶體的本益比。這一集他把市場拆成幾塊來看。

回檔從科技股開始

這幾天台灣跟美國都出現回檔，集中在科技股。外面在傳美債殖利率，有人覺得要出大事。把利率當成地心引力：沒風險就能拿到這個利率，為什麼還要做有風險的股票，特別會把高本益比科技股壓下來。當作一種解釋還 OK，他自己不太買單——主因是七月雖然跌很多，最近已經有不少股票回到前高，甚至直接再創新高。前面反彈幾十趴，拉回一天 3%、跌個兩三天，真的還好。身邊很多人被七月嚇到，選擇大幅減碼。

華爾街日報

你以為看到的 AI 支出，水面下還有三兆。

為什麼大科技的 AI 支出，其實比看起來多了三兆美元

財報上看得到

帳上的設備投資

大家看得到的 AI 設備投資、現金流。大多頭會當利多：丟這麼多錢，供應鏈還有機會。

沒寫進財報

+ 3兆

還沒開始的租約
採購承諾
供應商融資（類似黃仁勳）
沒入帳的槓桿一直往上疊

大家都知道有這件事，只是不知道什麼時候爆。孟恭的猜想：不會這麼快，要煮一陣子。等它爆炸，衝擊會很大。

什麼時候該開始怕

AI 債務被包裝成理財商品，菜籃族都買得到「資料中心債券、保證會把本金賺回來」——大量這種產品在市場跑的時候，距離爆炸可能就不遠了。

但現階段 AI 已經能賺錢。一兩年前很少人敢想像 Meta 賺這麼快。已經證明可以賺錢，就不用急著說這是泡沫。

用這一年吐回去多少當標準

每一次多頭最後都會變泡沫。重點是隨著行情把獲利落袋，看出回檔到什麼程度該停手。七月一次回了三成，還待在場內，是因為今年賺太多——連漲好幾年之後還能拿到這種報酬，他願意繼續等。績效用年度算。如果走到某一年，帳上只剩例如 230%，一次回檔全部打掉，就算市場指標還是偏多，也會考慮先休息。類似投信風控：旗下操盤手這個月回檔太大，就強迫綁手。最理想的情況是提早看到訊號、派對結束前離場——回到六月問自己，丟得掉嗎？當時老婆要買東西他都說之後再來，每天看的是這個月、這個禮拜賺多少，身邊朋友一個禮拜 3%、5% 在漲，怎麼可能想離場。一般就是做到最後一刻，吃到一小段大怒神再出場。這很合理。

爆炸的訊號

當 AI 的債務跟投資被包裝成各種理財商品，一般散戶、菜籃族都買得到「資料中心發的債券、利率多少、保證會把本金賺回來」，大量這類產品在市場跑的時候，距離爆炸可能就不遠了。可是現階段還能清楚看到 AI 已經能賺錢。去挑 Meta 財報的骨頭可以，但一兩年前很少人敢想像他們這麼快賺錢。已經證明可以賺錢，就不用太擔心這一切很快變成泡沫。

產能過剩 = 需求沒那麼衝了

冰山下這些科技巨頭有很多還沒履行完的合約。產能過剩講得很厲害，簡單講就是需求不夠。以前需求長很快，大家把產能蓋得很滿；需求不是整個不見，只是變平，但廠已經投下、錢已經借下去、設備都要進來，到時候有痛苦要承受。2022 的修正，一開始以為是俄烏戰爭，後來是供應鏈庫存調整——2021 手上庫存越多越是大贏家，沒庫存的長短料配不出來就出不了貨。現在美國公司每家都在喊缺到爆炸。2021、2022 教會我們的是：當有些料的報價已經穩住，不一定下跌，只是還沒辦法上去，這時候要有一點警覺。現階段看到的各種零件還在漲價。

三種交易

先記這三塊

誰先過這波回檔前高，誰就是下一個主流。

零件交易

市場上最缺、未來最看得清楚的如果是記憶體，連它的本益比都卡死，其他人憑什麼跟市場要更高的本益比。記憶體要維持強勢，其他零件才會動。

接下來看什麼

記憶體本益比還推不推得上去；報價是繼續漲，還是只是穩住。

如果這段先不動了

不是崩盤，比較像盤整、原地踏步。財報還是會公布，只是交易邏輯從「缺貨」換成別的。

降規格

降規格的衝擊

後面會有降規格。不是空方故事，是他們想把供給做得比較順：12 層、16 層良率低、做出來的少，有沒有可能不要疊這麼高——要的是資料傳輸速度，不一定拼容量，可以用顆數拼容量。就算你喊破喉嚨說這還是長多，有些人光聽到這一段就不想做了。若市場上最缺的零件都沒辦法漲，更沒理由去做其他雖然也缺、但沒那麼缺的東西。

這波回檔怎麼用

本來以為要等到第四季才漲回來。1 除以 0.7 不是往上漲三成就回來，漲三成只有 0.91。沒想到八月可能已經補回一半跌幅，台股、櫃買、美股科技相關指數都回得很快。只要回得夠快，就不會去做額外擔心、把持股砍掉。不是閉著眼睛看多，還是要看。修正看起來恐怖，但前面掉很深、彈超多，只要這邊沒有加速往下殺、開始盤整、開始震盪，反而是要去找機會——找新跑出來的類股。

這一集專有名詞

地心引力: 把沒有風險就能拿到的利率，當成股票的重力。利率變高，本益比高的科技股特別容易被壓下來。
表外 3 兆: 華爾街日報說大科技公司的 AI 支出，水面下還有約三兆美元：還沒開始的租約、採購承諾。真正的槓桿沒全部寫進資產負債表。
供應商融資: 類似黃仁勳讓供應商先幫忙扛設備或週轉。沒寫進財報的槓桿一直往上疊，是大家都知道但不講的事。
瓶頸交易: 交易整條供應鏈裡卡最久的那段。這一集焦點在後段封裝測試廠。
降規格: 記憶體從 12 層、16 層高堆疊改成比較低的層數：不拼單顆容量，拼資料傳輸速度，用顆數湊容量。良率比較高、做出來的比較多，但市場聽了容易震。
加值: 不是缺貨漲價，是產品、軟體、改版幫客戶創造的差價。像 iPhone 拆開來的零件價跟售價對不上的那一段。
聲量優勢: 讓你比較早聽到產業消息。沒辦法代替自己把匯流排、銅纜、連接器這些底層功課做完。
年度回吐: 孟恭的風控：不看單日，看這一年賺的被打掉多少。打太多就先綁手休息，就算基本面還是偏多。
本益比: 股價除以每股獲利，市場願意給這家公司幾倍。記憶體帶頭的話，它的本益比拉不上去，其他零件也很難要更高倍數。